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山西证券股份有限公司陈振志,周蓉近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《23H1收入利润稳健增长，彰显白酒龙头发展韧性》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1876.02元。

贵州茅台(600519)
事件描述
事件： 公司发布 2023 年半年报， 实现营业收入 659.76 亿元， 同比增长20.76%， 归母净利润 359.80 亿元， 同比增长 20.76%； 其中， 23Q2 实现营业收入 308.20 亿元， 同比增长 21.72%， 归母净利润 151.86 亿元， 同比增长21.01%。
事件点评
23H1收入利润稳定增长， 白酒龙头稳健依旧。公司23H1实现收入659.76亿元， 同比增长 20.76%。 1） 从产品看， 23H1 年茅台酒实现收入 592.79 亿元， 同比增长 18.64%； 系列酒实现收入 100.74 亿元， 同比增长 32.58%； 其中， 23Q2 茅台酒实现收入 255.57 亿元， 同比增长 21.09%； 系列酒实现收入50.60 亿元， 同比增长 21.32%。 23Q2 茅台酒增速较之前几个季度有所提升，预计在公司飞天茅台保持稳定前提下， 增长主要由非标茅台和直销渠道占比提升所贡献。 系列酒方面， Q2 淡季茅台 1935 批价有所下行， 公司及时调整该产品的发货速度， 从而减轻其价格压力， 目前整体批价在千元之上企稳，预计在平衡量价关系之下， 茅台 1935 仍有望达成百亿目标。 2） 从销售渠道看， 23H1 批发渠道收入 379.33 亿元， 占比酒类收入 54.7%， 直销收入 314.20亿元， 占比 45.3%， 直销渠道收入延续高占比。“i 茅台” 目前注册用户突破4000 万， 23Q2 实现营收 44.35 亿元， 同比增长 0.43%。 在春节后白酒行业整体动销转弱的背景下， 公司营收实现提速增长， 彰显其发展韧性。
23H1 毛利率维持高位， 净利率稳定略有提升。 23H1 公司归母净利润359.80 亿元， 同比增长 20.76%， 23H1 毛利率和净利率分别-0.39/+0.56pcts至 91.96%/50.69%， 23Q2 毛利率和净利率分别-1.05/+0.25pcts 至 91.02%/48.04%， 毛利率整体维持高位， 23Q2 略有下滑主要系生产成本增加所致；同时净利率水平维持稳定态势。 上半年公司销售费用率和管理费用率分别-0.02/-0.72pcts 至 2.52%/5.40%， 销售费用总额增加主要是 23 年公司加大尊品、 珍品、 精品等系列产品的市场投入力度所致。 预计未来随着费用投放不断优化、 产品结构持续改善及直销渠道改革持续发力， 公司盈利水平有望进一步稳定提升。
“五合营销法” 下深耕市场建设， 助力 2023 年业绩稳健增长。 今年以来公司坚持“美时代” 和“五合营销法” 总体战略， 不断变革提升， 精准营销， 积极维护产品价格稳定。 根据渠道反馈， 当前散飞批价 2730 元左右，其体外利润依旧丰厚， 公司改革步伐坚定， 回收体外利润仍是长期方向。 由此助力公司盈利水平的稳步提升和品牌影响力的不断扩大
投资建议
我们认为公司未来价值增长主要来自三方面， 一是品牌力的不断强化， 品牌护城河增强公司抗风险能力。 二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升。 三是结构升级带来的吨价提升， 我们看好公司长期投资价值。 预计 2023-2025 年公司营业总收入分别为 1483.33/1707.31/1961.52亿元， 同比增长 16.3%/15.1%/14.9%； 归母净利润 742.09/861.43/995.96亿元， 同比增长 18.3%/16.1%/15.6%； 对应 EPS 分别为 59.07/68.57/79.28 元； 对应当前股价， PE 分别为 32.0\27.5\23.8， 维持“买入-A”投资评级。
风险提示
宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期 ， 改革推进不及预期， 行业竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券张玲玉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利744.21亿，根据现价换算的预测PE为31.73。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有43家机构给出评级，买入评级40家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为2328.92。

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